1970년대 월스트리트 전문가들은 ‘건전한 원리’로 되돌아갔다. 개념은 가고 우량주 투자가 등장했다. 1960년대 투기적 열풍에도 무너지지 않았던 주식들이었다. 이들 주식을 매수한 후 골프장에서 쉬면서도 장기 보상을 기대할 수 있는 주식을 사는 것처럼 신중한 투자는 없었다.

기관투자가를 자극할 수 있는 성장주는 48개 정도였다. IBM, 제록스, 코닥, 맥도널드, 폴라로이드, 디즈니 정도를 나열해볼 수 있다. 이들은 ‘우아한 50(Nifty Fifty)’이라고 불렸다. 대형주는 다시 말해 시장에 영향을 주지 않고 적당한 양을 살 수 있는 자본금이 많은 회사의 주식이다. 전문가들은 정확한 주식 매수시점을 포착하는 것이 불가능하다는 것을 인식했다.

그런 점에서 이런 주식들은 의미를 가졌다. 한때 고가에 이 주식을 샀다면 어떤가. 이들 주식이 성장주이기에 매수가격을 정당화시켜 준다. 덧붙여 전문가들은 이들 주식을 가보로 여기며 결코 팔지 않았다. 그들은 이러한 주식을 ‘원 디시즌(one-decision) 주식’이라고 불렀다. 매수하기로 일단 결정하면 포트폴리오는 해결됐다.

이들은 다른 측면에서 기관투자가들에게 안전망이 됐다. 존경을 받았다. IBM과 같은 우량주에 투자한 신중함에 동료들이 어떠한 의문도 제기하지 않았다. 주가가 떨어져 손해를 보아도 신중하지 못했다는 소리를 듣지 않았다. 기계적으로 토끼 뒤만 쫓는 그레이하운드처럼 거대한 연금펀드, 보험회사, 신탁은행들이 원 디시즌 주식으로 ‘우아한 50’을 사들였다.

믿기 어렵지만 기관투자가들이 실제로는 우량주에 투기를 하기 시작한 것이다. 이들 주가의 상승은 믿기 어려웠다. <도표 3-4>에서 1972년의 주가수익비율과 1980년대 초 주가수익비율을 볼 수 있다. 기관투자가들은 어느 기업도 주가수익비율이 80배 내지는 90배에 이를 정도로 빨리 성장할 수 없다는 사실을 가볍게 무시했다. 이들은 “거짓말도 잘 하면 진실처럼 들릴 수 있다”는 격언을 다시 한 번 증명했다.

… 끝은 피할 수 없다. ‘우아한 50’에 대한 열기 역시 다른 투기열풍처럼 종말을 맞았다. ‘우아한 50’은 『포브스』지의 칼럼니스트인 마틴 소스노프(Martin Sosnoff)의 말처럼 하나씩 선택돼 사라졌다. … 실제 문제는 개별적인 거품을 찌르는 특정한 바늘이 아니다. 우스꽝스럽게도 주가의 과대평가가 문제였다. ‘우아한 50’을 숭배하며 같은 자금을 관리하던 운용자들이 두 번째 결정인 매도를 해야만 했다. 폭락이 뒤따랐고, 성장 일변도의 주식들이 관심권 밖으로 밀려났다. 그러나 공정하게 보면 기업 자체의 문제가 아니었다. 1980년대에 이들 주식을 매수한 투자자들은 20세기 말 시장 평균보다 높은 수익을 건졌다.

Malkiel, Burton G., A Random Walk Down Wall Street (7th Ed)., W. W. Norton, 1999
(김헌 역, 『랜덤워크 이론』, 국일증권경제연구소, 2000, pp.80-84)